定 增监管  

　　上市公司再融资的资金投向一直受到市场的重点关注，继5月上旬跨界定增“虚惊一场”后，又有迹象表明监管层将关注的重点转移到了以募集资金进行补充流动性和偿还债务（下称补流偿债）的定增项目上。

　　统计数据显示，5月以来在超过60份得到反馈意见的再融资项目中，有24家上市公司被监管层要求说明补流偿债的合理性，8家上市公司取消了补流或偿债相关募投项目。由此看来，上市公司难以再像以前一样仅仅因为资金吃紧就向市场“伸手要钱”了。

　　“不差钱”补血有条件

　　同花顺iFinD数据显示，按增发日期计算，今年以来共有705家上市公司拟进行定向增发，其中涉及补充流动资金的上市公司有485家之多，占全部拟定增上市公司数量的68.79%，其中一诺威和华新能源同时涉及补流和偿债。

　　但5月以来，证监会对补流偿债类定增项目的监管正在逐步收紧。本月新城控股、喜临门、威华股份等多家上市公司都“砍掉”了用于补流的募投项目。例如新城控股公告称，根据资本市场整体情况，公司决定取消使用募集资金12亿元用于补充流动资金，本次非公开发行的募集资金总额由不超过50 亿元相应调减为不超过38亿元，并将全部用于投资建设房地产开发项目。

　　被广为接受的逻辑是，只有上市公司负债率过高，较为缺乏流动资金，定增补流偿债才算合理，无法合理说明补流要求的募投项目就存在被“砍掉”的风险。自2014年起，监管层就已经要求上市公司与中介机构详细说明补充流动资金的测算依据及具体用途，并说明补充流动资金的合理性。同时还要求上市公司结合目前的资产负债率水平及银行授信情况，说明通过股权融资补充流动资金的考虑及经济性。

　　但不同的上市公司所属行业不同，定性“缺乏流动资金”的标准也各不相同，这就让判断企业是否需要补充流动性产生了一定的难度。中金公司投行部有关人士向记者透露，一般而言，监管层会根据公司行业的具体情况做出不同的判断，若是房地产、金融等对补充流动资金需求较高的行业会相对放宽要求，反之则会谨慎对待。

　　该人士表示，对于“不差钱”最终还成功通过审批的募投项目，有可能是为上市公司的后续资本运作做资金储备。例如永清环保2014年发布过一份拟募集资金16.55亿元的定增，全部用于补充流动资金，该公司当年的资产负债率不到40%，远低于同业水平，但一个月后，该公司就进行了并购。因此要使定增能够顺利通过，需要中介机构向监管层做出资金去向的具体说明。

　　“还钱式”圈钱不可取

　　相比以补充流动资金的名义进行定增，先向银行借钱，之后以偿还银行贷款的名义进行定增的理由更为充分。同时，这会使股权资金成为无本资金，这套“还钱式”定增的把戏在A股市场盛行。

　　但5月以来以还贷为名进行的定增也受到了监管层的严控。天华院在5月初收到了证监会对其进行非公开发行的回复，在该回复中，证监会表示天华院“本次非公开发行拟募集资金不超过7亿元，扣除发行费用后2亿元拟用于偿还银行贷款，该等贷款均为流动资金贷款。发行完成后申请人合并报表资产负债率为26.2%，显著低于同类专用设备制造业A股上市公司37.38%的平均资产负债率。请申请人结合发行前后的资产负债率、有息负债率等指标补充披露用股权融资偿还经营性负债的合理性”。

　　面对证监会的质疑，天华院上周发布公告，删除了“拟募集不超过20307万元用于偿还银行贷款”这一定增项目，最终募集资金总额从原来的不超过7亿元调整为不超过5亿元，缩水了近三成。

　　有着同样遭遇的还有潮宏基和润达医疗，5月10日，潮宏基发布公告表示“因证券市场环境发生变化，为了维护投资者利益”而终止了此前用于偿还银行贷款的定增方案。润达医疗则表示“鉴于公司用非公开发行募集资金偿还银行借款后资产负债率将低于同行业平均水平，经公司审慎考虑，决定不再用本次非公开发行募集资金偿还银行借款并相应调减了募集资金规模”。

　　作为上市公司来说，为了发展的需要进行正常的融资无可厚非，毕竟融资功能也是股市的基本功能之一。但上市公司通过定增还贷的行为，实际上是将资本市场直接融资功能弱化为还贷功能，与目前提倡投资实体经济的主基调不符。

　　但监管再严格，不合理的巨额定增依然有存在的土壤，这是因为定向增发没有业绩指标和分红指标的限制，上市公司在定增上往往十分“大方”，就算限制以补充流动性资金或者“还钱”名义进行的定增，上市公司也可以找到其开奖直播定增理由，在审批方面限制上市公司定增治标不治本。

　　财经评论员皮海洲认为，要限制上市公司通过定增“圈钱”，单靠审批不可取。建议把上市公司再融资金额与上市公司给予公众投资者的现金分红总额挂钩，规定上市公司的再融资金额不得超过前次融资以来上市公司给予公众投资者现金分红的两倍。再引入优先股制度，允许那些不能通过增发、配股进行再融资的公司，或因分红金额所限导致增发、配股融资金额不足的公司通过发行优先股的方式来进行再融资。

　　新金融记者 罗亦丹

　　作者：罗亦丹