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在4月中旬上证综指逼近3100点后，股市就开始了5周的回调，3000点整数关口的强支撑位已经被跌穿，2900点也一度失守。一个多月的时间，让股市从3月初到4月中旬的反弹损失过半。 自3月初以来的反弹并非没有原因，除去指数触底这一因素外，注册制改革与战略新兴板被叫停被视为重大利好，带动壳资源炒作登峰造极。而在这背后则显现出，长久以来，A股的政策市格局并未改观，投资者愈发关注管理层的一举一动。 事实上，自我国股市成立以来，投资者对于政策的关注就明显高于对上市公司基本面的关注。曾几何时，有经验丰富的股民“传授经验”——每天晚上都要关注某家电视台的一档新闻节目，因为可以从中一探管理层的想法。而到了互联网时代，特别是移动互联时代，不论是真实的还是虚假的管理层对于股市的态度，都可能成为导致股市大涨或者大跌的导火索。 A股政策市形成的逻辑十分简单：管理层代替投资者判断公司投资价值，并进行担保与背书，如果公司欺诈，如果公司亏损，如果公司退市，股民就只能找政府要一个公道和说法。这就导致如果股市暴跌，股民就要求或威胁政府救市；如果股民亏损，就会骂证监会。很多投资者把管理层的一举一动“奉为圭臬”，成为他们入场或者离场，买入或者卖出某类股票的依据。 我国股市已经有超过25年的历史，政策市的症状非但没有缓解，反而有更加严重的态势，近期股市的表现就极具代表性。 5月6日，坊间传闻，证监会考虑限制中概股借壳回归，导致中概股连续暴跌和A股壳资源概念股暴跌。当日晚间，证监会回应“对境内外市场的明显价差、壳资源炒作等现象应当予以高度关注”。5月9日，权威人士撰文指出，系统阐述对未来中国经济、货币政策、楼市等各个方面的定位和预期，提出要“明确股市、汇市、楼市的政策取向，即回归到各自的功能定位，不能简单作为保增长的手段。” 到了5月11日，又有媒体报道称，证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。之后，证监会回应了跨界定增传言：再融资和并购重组政策没有任何变化，但并未对传言的细节进行辟谣，表现出阶段性的呵护市场、不希望市场过度负面反应的意图。 一系列有实有虚的消息出现后，股市就遭遇了连续的下跌。仔细分析，股价下跌的“重灾区”就是3月份后的强势股。 在3月份两会期间公布的“十三五”草案中，注册制成为将竭力推动的重大改革之一，但在2016年的《政府工作报告》中却未提及注册制，这被市场解读为注册制延缓。 在3月12日举行的记者会上，证监会主席刘士余称，注册制是必须搞的，但注册制不可以单兵突进，配套的改革需要相当长的时间。多层次资本市场搞好，可为注册制创造极为有利的条件。注册制改革需要相当完善的法制环境。对发行人披露的内容进行严格的真实性审查，这一点即使将来实行注册制了，不但不能放松，而且必须加强。无论是核准制还是注册制，都必须秉承保护投资者的理念。 自此之后的整整一个月，上证综指的涨幅约10%，而代表小盘股走势创业板指数的涨幅则接近20%。 这段时间正好是上市公司年报和一季报陆续出炉的时段，但投资者最为关注的焦点并不在于上市公司业绩如何，反而是哪家公司可能被借壳成为众多投资者挖掘的对象，*ST兴业、ST成城、*ST商城、*ST中发等潜在被借壳公司的股价一飞冲天。 但随着中概股借壳面临被否的消息传来和权威人士的撰文，3月初以来的诸多强势股就像泄了气的皮球，“虚胖”不再，很多炒作者再度作茧自缚。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新就指出，A股政策市形成的直接原因是A股是典型的“散户市”，政府为了保护中小投资者，被迫大包大揽、过度行政干预，最终导致“越俎代庖”的结果与事实：哪家公司是否有资格IPO，它是否具备投资价值，均由政府审批认定、担保背书，投资者与市场没有话语权。 纵观A股的历史，新股发行的节奏和大小非的解禁是投资者最为关注的，也是A股政策市的核心。从2015年6月股灾发生后的近一年时间来看，在股灾发生后，新股发行被叫停，4个月后2015年11月6日，证监会宣布IPO重启，28家因股灾暂停发行的新股首先恢复发行。 新股发行的恢复，立刻让投资者意识到从2015年8月底开始的反弹走到了尽头，在此之后的近两个月时间里，上证综指3700点关口虽然一度近在咫尺，但谁也没有勇气向这一高度发起冲击，股市从上涨变为盘整。此时，市场等待的则是在2016年1月8日大小非减持禁令到期后，管理层会否有新的布局。 但让投资者失望的是，进入2016年后，期待中新的禁令仍未到来，再加上当时人民币的贬值和熔断机制不合时宜的推出，新一轮暴跌就此拉开序幕。 在不得已的情况下，证监会1月7日紧急发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，并从今年1月9日起施行，这才逐步稳定了市场投资者的情绪。 而令人啼笑皆非的是，到了4月初，市场又在讨论新的减持规定的有效期只有3个月，在此期间大小非坚持不能超过1%；抑或是每3个月减持不能超过1%，规定持续有效？当证监会明确了减持规定是后一种情况时，投资者的心态才有所平稳。 从本质上看，A股市场政策市的根本原因在于管理层习惯于“大包大揽”，市场化与法治化的缺失是主要原因，市场化与法治化改革同时也是打破政策市的利器。可以说，没有市场化改革，市场决定作用就无法发挥出来，政府管制必然取而代之；没有法治化改革，人治代替法治，行政监管代替依法治市，这样的格局就无法被打破。 新金融记者 刘子安 作者：刘子安 (责任编辑：本港台直播) |