核心观点

　　公司 2015 年营业收入与净利润分别同比增长 9.13%与 15.33%，扣非后净利润同比增长28.46%，其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长 14.30%与 190%，主要由于主业的增长与交易性金融资产的贡献。2016 年一季度公司营业收入与净利润分别同比增长 389%与 0.36%，业绩增速放缓明显。

　　分品牌来看，15 年九牧王品牌销售收入同比增长 8.5%，毛利率同比提升 1.64 个百分点，线下渠道仍处于调整阶段，全年净关 175 家门店(直营 9 家，加盟 166 家)；FUN 品牌受益于渠道及商品改善，销售收入同比增长 56.44%，毛利率大幅提升 9.02 个百分点，全年净 22 增家门店。16年一季度九牧王品牌与 FUN 品牌销售收入分别同比增长 1.67%与 161.19%，一季度净增门店-27家与 1 家。

　　15 年公司经营质量保持平稳，全年公司经营活动现金流净额同比上升 14.04%，年末公司应收账款较年初下降 7.94%，存货余额较年初下降 1.52%；16 年一季度公司经营活动现金流净额同比上升 14.04%，季度末公司应收账款较年初下降 8.19%，存货余额较年初下降 7.45%。15 年公司期间费用率同比上升1.15个百分点，其中财务费用率由于利息收入的减少同比上升3.76个百分点；16 年一季度期间费用率同比小幅上升 0.75 个百分点。

　　未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型：强化门店运营与单店盈利能力，将可复制的终端零售运营标准逐步推广至直营与加盟终端；基于品牌定位缩减 SKU，明确核心主推产品，形成足够差异化；围绕裤装核心品类独立开店，提升产品版型、面料功能与产品快速反应能力，强化裤装市场龙头地位；定位 28-35 岁男士的新标牌 J1 于 16 年春夏推向市场，以购物中心独立店为主，未来有望为公司贡献新的收入来源。

　　投资方面，15 年公司先后通过设立互联网时尚产业基金与新文化产业基金、参股超级导购 APP、投资韩都衣舍等方式在时尚产业积极布局，借助账面充足的自有资金(货币资金+理财产品合计约19 亿元)，未来围绕时尚服饰、时尚文化、时尚娱乐、时尚运动、时尚健康等领域的投资布局仍是公司 16 年主要看点之一，前期员工持股计划的实施(16 年 9 月解禁，成本 15.61 元/股)将充分调动公司管理层与员工的积极性。

　　财务预测与投资建议

　　本港台直播们预计公司2016 —2018年每股收益分别0.78元、0.87元与0.96元(原预测2016-2017年每股收益分别为年每股收益分别为0.76元与0.93元)，参考可比公司估值水平，给予公司2016年24倍PE估值，对应目标价估值18.72元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　公司零售转型效果低于预期的风险。交易性金融资产继续亏损的风险。

　　作者：佚名来源和讯股票)