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国防军工行业4月报:关注科研院所改制和民参军板块 类别：行业研究 机构：东海证券股份有限公司 研究员：赵军伟 日期：2016-04-19 3月份国防军工板块整体涨幅超越市场整体走势。板块涨幅为18.26%,在中信29个一级行业中位居第5位,领先市场整体走势,同期沪深300指数涨幅为10.91%。3月份国防军工成交金额3456.40亿元,相对于上月上升了59.64%;对应2016年3月31日收盘价,国防军工市盈率为94.70,在中信29个一级行业中位居第一位,同期沪深300指数市盈率为11.43,从相对沪深300的溢价率上,上月末为728.52%,相对于2015年8月14日的945.08%,已经出现了明显的下滑;区间换手率算术平均值为62.47%,在中信29个一级行业中位列第22位。国防军工板块的个股涨跌幅上,金信诺、高德红外和威海广泰分别涨42.18%、37.80%和37.01%,位列前三位;而耐威科技、成发科技和中航动控分别以6.07%、-1.58%和-6.94%排在最后三位。 板块上涨驱动因素。(1)周围形势的持续紧张化,中国外部压力增大致使加大军备的投入力度;(2)军队改革带来装备需求转换,重点利好空军装备、海洋装备以及信息化装备;(3)国防军工行业改革的推进预期,包括军工国企改革、军工科研院所改制和核心军工资产平台搭建;(4)军民融合的进一步深化和推进,特别是民参军的全面铺开;(5)大飞机项目顺利推进以及航空发动机和燃气机重大专项的推出预期;(6)低空逐步开放及其相关利好政策的推出等。 4月份行业投资策略。科研院所改制进一步推进,军队改革以及军工国企改革推进;民参军进一步推动;东海南海局势进一步紧张。同时国防军工贝塔值高,在反弹行情中建议参与,给予标配评级。航天板块推荐中国卫星;航空板块推荐中航动力和中航电子;船舶板块推荐中国船舶;通用航空板块推荐海特高新、中信海直;北斗板块推荐振芯科技。投资风险:相关政策推进达不到预期 中国卫星 中国卫星:业绩稳定增长,控股股东院所改制启动 中国卫星 600118 研究机构：信达证券 分析师：范海波,刘磊 撰写日期：2016-03-14 事件:中国卫星近日发布2015年年度报告,2015年中国卫星实现营业收入54.48亿元,同比增加16.82%;归属母公司股东净利润为3.83亿元,同比增加7.62%。综合毛利率为13.93%,同比下降了0.64个百分点,基本每股收益为0.32元/股,符合本港台直播们的预期。 点评: 卫星研制与应用业务稳定发展。中国卫星专注于小卫星及微小卫星研制和卫星应用业务(通信、导航、遥感、运营服务和综合应用)。2015年中国卫星共成功发射小卫星和微小卫星共10颗(航天五院公司发射13颗卫星和8颗微小卫星)。应用业务中动中通、星基增强系统、北斗二代核心芯片等都取得突破,数个示范项目和国际合作项目落地。对中国卫星业绩贡献最大的两个子公司为航天东方卫星有限公司和航天恒星科技有限公司,本年度贡献净利润分别为2.23亿元和1.98亿元。 航天产业纳入多个国家级战略规划,十三五期间任务饱满。中国卫星是本港台直播国卫星产业的国家队,代表着国家宇航产业的整体水平。在军用领域,军用航天是本港台直播国装备信息化建设的重要基石;为了加速民用商用航天的发展,国家推出或正在酝酿多个重大工程,如《中国制造2025》将航天装备列入十大重点支持方向之一;国务院印发国家民用空间基础设施中长期发展规划;“一带一路”战略实施将推动本港台直播国卫星制造和服务出口。本港台直播们认为,未来五年本港台直播国航天工程任务量饱满,作为产业的龙头企业,中国卫星将充分受益于行业高速发展。 航科集团院改革目标明确,控股股东航天五院大卫星资产注入预期增强。近日,航科集团高层公开表示,航科集团“十三五”末的资产证券化率目标是45%,科研院所改革今年(即2016年)启动。公司控股股东航天五院是航科集团旗下核心研究院之一,控股中国卫星和康拓红外两家上市公司,在加快推进资产证券化方面提出利用现有上市公司为平台,“整体规划、分布实施”的模式利用资本市场推动主业快速发展。中国卫星作为宇航类资产的上市平台已经明确,未来随着五院旗下研究所改制的逐步完成,诸多卫星研制与应用核心资产将注入到上市公司。 盈利预测及评级:本港台直播们暂不考虑控股股东航天五院旗下研究所资产改制注入对中国卫星经营业绩的影响,本港台直播们预计公司2016年至2018年归母净利润分别为3.97亿元、4.48亿元和4.61亿元,对应的EPS为0.34元/股、0.38元/股和0.39元/股。本港台直播们维持对中国卫星的 “增持”评级。 风险因素:未来国家航天相关产业正常发生调整,会导致公司市撤境和发展空间发生变化,进而影响公司生产经营;卫星产业逐步开放,市场竞争程度加剧;卫星研制与应用属于综合高科技产业,技术研发不达预期可能影响公司业绩。航天五院研究院所改制进度不达预期。 中航动力 中航动力:受益于海空装备建设,三重驱动促公司发展 中航动力 600893 公司是国内大型航空发动机制造基地企业，曾研制生产了本港台直播国第一台大推力涡轮喷气发动机、第一台涡轮风扇发动机、第一台舰用燃气轮机燃气发生器，承担过航空、航天、核工业等多项尖端科研试制任务。参与国内多个新型航空发动机的科研、制造任务如“秦岭”发动机和“太行”发动机等。公司于2010年8月22日晚公布重组方案，其拟向五家特定对象发行1.75亿股，购买预估值为41.2亿元的与航空发动机业务有关的四项资产。本次重大资产重组完成后，公司将在原有产品的基础上新增中等推力涡喷动力装置、直升机动力装置的生产能力，航空发动机零部件外贸转包生产业务的产品类型和规模也将得到进一步扩大。 中国船舶 中国船舶:海工业务倍增,未来受益军船注入预期 中国船舶 600150 公司主要业务结构包括造船、修船、核心配套。公司技术力量雄厚，改装船舶经验丰富，具有年修理、改装30万吨级以下船舶200艘、年建造5万吨级船舶6艘以及年制造钢结构件5万吨的生产能力。公司是中国修船行业实力最强、规模最大、管理最优的企业之一，修船总量连续多年位居中国修船业前列。修船生产是公司的主业，具备年修理散货船、集装箱船、化学品船(油轮)、自卸船、LPG船、工程船等各类船舶200艘的能力，与四十多个国家和地区的航运公司建立了广泛的、密切的合作关系，在国际修船市场具有较高的知名度和信誉度。公司凭籍雄厚的技术、设备和管理优势，大力发展水泥自卸改装船、散货自卸改装船、集装箱船全损再造工程、汽车滚装改装船、散货船加长改装船、散货船改多用途集装箱船、单底油船加装成双层底船、破冰船加长改装船等船舶改装业务。在世界修船界享有良好的声誉，并被赞誉为"五星级修船厂"。 海特高新 海特高新:6吋砷化镓、氮化镓芯片生产线贯通;占国家信息安全、航空产业链制高点,战略意义重大 海特高新 002023 研究机构：银河证券 分析师：王华君 撰写日期：2016-04-14 投资要点: 1.事件 公司公告控股子公司成都海威华芯科技有限公司(以下简称“海威华芯”)第一条6吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线贯通。 2.本港台直播们的分析与判断 (一)突破高端射频芯片封锁,打开新的市场空间 根据公司公告,海威华芯第一条6吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线同时具有砷化镓、氮化镓以及相关高端光电产品的生产能力。海威华芯砷化镓0.25微米的功放电路生产工艺和砷化镓无源集成电路生产工艺的技术指标已达到国外同行业先进水平。 据介绍,化合物半导体砷化镓、氮化镓芯片是半导体技术中的明珠,主要用于移动通讯、光通信、雷达、卫星通讯、电力电子、新能源等领域,是实现高频率、高效率及低噪声的射频核心芯片,也是进行高频光纤通信、高频大功率电力转换不可或缺的芯片。全球化合物半导体产业最大尺寸就是6吋生产线,海威华芯的6吋化合物半导体生产线,是世界上化合物半导体领域最先进的生产线之一。 据媒体报道,今年3月初,世界三大电信设备商之一的中兴通讯被美国商务部全面限制采购。相关人士指出,此次海威华芯生产线贯通标志着中国具备了大规模商用砷化镓芯片的生产能力,突破了国外对中国高端射频芯片的封锁,成为国家高端芯片供应安全的重要保障。本港台直播们预计公司今年将陆续发布氮化镓及高端光电工艺的新产品。 本港台直播们认为公司芯片项目占据国家信息安全制高点,具有重大战略意义。公司合作伙伴中电科29所在国防信息安全中占据重要地位。 (二)芯片项目面向雷达、5G等,战略意义重大 2015年公司投资成都海威华芯科技有限公司,其产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市常2015年1月公司投资5.5亿元受让海威华芯资产并对其增资,交易完成后,成为公司的控股子公司。海威华芯主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制,发展潜力巨大,经过有效优化和整合,其可升级为集工艺开发、器件研制、产品生产制造、系统应用开发于一体的本港台直播国化合物半导体领域的开放平台,该项目填补了国内市场空白。 公司联手四威电子(中电科29所旗下)合作打造微电子平台,涉足高端芯片制造领域,控股海威华芯是公司融入国家信息安全战略发展的重大举措,是混合所有制改革典范。 海威华芯规划总投资20.9亿元。海威华芯建设6吋GaAs0.15μmp-HEMT/HBT和GaNHEMT(含SiC)两条生产线,填补国内6吋Ⅲ-Ⅴ族集成电路制造的空白,为完成新一代电子产品的研制与生产提供能力;建成大陆首条第二代/第三代半导体集成电路芯片Foundry线。 2015年,一期基础设施建设、设备安装等工作基本完成;关键技术、管理人才已陆续到位,已经形成核心团队;工艺技术路演已完成并进入实战阶段,已取得专利58项。海威华芯拥有自主核心知识产权,本项目获得国家、省政府的高度关注和支持,目前该项目已经获得国家、四川省多项专项扶持资金。公司投资海威华芯符合公司发展战略规划,为公司未来发展拓展新的市场空间。 海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。 中电科29所是本港台直播国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基储国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29所和中电科14所、中电科38所齐名。海特高新通过控股海威华芯进入高端半导体集成电路芯片研制领域,本港台直播们判断海威华芯产品前期将主要应用于29所高端电子装备中,是“中国制造2025”中新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备,事关国防信息安全,具有极高的战略地位和重要性;未来市场前景看好。 根据资料,本港台直播们了解到成都海威华芯产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市常6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片可用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。 (三)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力 公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。 目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。公司2015年第一大客户销售金额为1.58亿元,本港台直播们判断主要为核心军品研制业务,收入占比已接近40%。 公司航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研,以及多个项目预研全面推进的良好局面。多款新型发动机电调、某型APU控制器、某型机舱氧气系统、某型直升机救援绞车等均按计划开展;公司航空动力核心控制系统为核心军品,技术含量和壁垒极高。 目前,公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上,开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。 根据公司公告,动力控制系统是航空发动机的主要组件,在整个产业链条中属于必不可少的部分,约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外,民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展,对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。 公司某型发动机电调产品故障率保持极低水平,保障客户飞行安全。2015年度,公司赢得特殊机构授予的“金牌供应商”赞誉,获得国防科技进步一等奖,圆满完成抗战70周年装备保障任务。海特亚美在2015年通过了总装组织的装备承制单位注册审查,标志着公司军品板块有了第二个军品业务平台。 (四)航空维修:大飞机整机大修、公务机/直升机/发动机维修获突破 公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务,处于国内领先地位。 2015年,公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效,业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。 飞机整机维修。天津海特飞机工程作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台(之前国内以外资合资为主导),于2015年初投入运营,飞机整机大修,改装和拆解等工作正逐步展开。 基于行业特点,2015年,天津海特飞机工程处于能力建设期,其业务开展需取得民航管理局的资质认证,目前已经取得空客A3208C检、波音B737NG2C检维修许可。2015年,天津海特飞机工程完成20余架次飞机定检和改装工作,以及首架飞机拆解工作。 未来公司天津基地二期、三期工程完工后,预计将形成5个机库,可同时进行9架A320/B737飞机、4架公务机、两架宽体机(B747/B777等)深度定检业务,将成为国内规模宏大,配套设施完善的第三方飞机维修基地。 宜捷海特在2015年取得了FAA维修许可证,并完成多架次公务机定检工作及航线维护任务。另外,公司参股投资的四川飞机维修工程有限公司,2015年度已完成二期机库建设工作。 发动机维修。主要从事发动机和APU修理工作,以及部附件维修,修理量同比增长27%。 新三型发动机试修任务按预设节点稳步推进。 本港台直播们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约几千万元,航空维修业务通常毛利率50%以上)。 在航空维修广度上,公司除大飞机整机维修外,还涉及公务机、直升机、航空发动机、APU等多机种、多装备维修。 (1)公务机维修:天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司,2014年正式运营后,已完成64架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。 (2)直升机维修:基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015年恢复运营,将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度,充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势,陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力,并积极拓展直九、直八、EC-135等直升机维修能力。 (3)航空发动机、辅助动力装置(APU)维修:业务稳定增长,2014年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作,并继续推进航空发动机维修能力建设工作,公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地,公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS等制造厂生产的7个系列的20余种型号的发动机和辅助动力装置(APU)大修能力,是捷克PBS公司授权的大修基地;拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台,拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台,可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12等提供发动机维修改装,可为B737、米-171等提供辅助发动机维修。 (五)进军飞机拆解、飞机后市场,市场潜力巨大 2015年上半年,天津海特承担了首架境外飞机在天津的拆解工作。本次拟拆解的飞机为北京集安航空资产管理公司从国外购买的有27年机龄的B767客机,飞机零部件将在拆除后进行翻修和重新利用,完成时间为3个月。7月6日,飞机在停机位进行了交接仪式。 天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务,是公司大飞机整机维修业务载体;已经获大飞机整机大修资质,于2014年11月开业。本次拆解任务的开展标志着公司正式进入飞机后市场,是天津海特继取得民航飞机整机大修、公务机大修并筹备直升机维修资质之后的又一里程碑。本港台直播们认为,天津海特维修业务未来将进一步多元化,公司向大飞机整机维修的战略升级将稳步落地。 在航空运输业发展迅速的今天,退役飞机的处置问题日渐突出。据了解,由于没有专业的拆解基地,中国的退役飞机基本都要到美国进行拆解处置。根据部分媒体报道,本港台直播国在航线执飞的飞机200多架,每年以进口300架的数量递增;每年退役飞机80-100架左右,以后退役飞机的数量还将逐年增加。如果考虑到海外飞机拆解市场,则市场更大。 根据媒体报道,在国际航空市场,循环使用二手零部件是普遍模式,一般来说,一架总价5000万美元的飞机,到使用期限后,回收价格为十分之一,即500万美元左右,拆解后,进入零件市场,可卖出1000万美元。更重要的是拉动周边产值,如物流、维修等,将创造企业产值的10倍至20倍。 拆解飞机可以增加航材,减少航材备件压力,从而产生较大的经济效益。未来中国不排除成为全球飞机拆解、航材交易基地,飞机拆解、飞机后市场潜力巨大。 (六)航空培训:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局 公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市常 2015年,公司航空培训业务发展稳中有升、发展步伐较为稳健,初步形成海特培训体系,进一步巩固了海特在独立第三方航空培训领域的龙头地位。新加坡AST公司已于2015年4月投入运营,以东南亚和西亚为主的国际市场开拓卓有成效,吸引了包括vietjet、tigerair等国际客户。昆明基地2015年完成飞行模拟机训练近3万小时,乘务训练近8千人次;乘务训练成为公司培训板块业绩新增长点。天津飞行员培训大楼建设工作正稳步推进。昆明、新加坡、天津三大航空培训基地的全面建成投产,将实现公司在航空培训产业链上的完整布局,多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场,提升公司在国内航空培训市场的占有率,增强公司综合实力。 公司航空培训业务目前昆明飞安共运营5台模拟机,包括2台D级A320飞行模拟机、3台B737机型全动模拟机。目前公司新加坡基地2台模拟机已经到位,还有昆明基地1台,天津基地全球首台D级全动EC-135型直升机模拟机2016年年年将投入使用。 本港台直播们判断公司规划模拟机数量未来可达到20台的规模(昆明6台左右,新加坡6台左右、天津7-10台)。如果每台模拟机平均每天运作20小时,每小时按照3000元(或者400-500美元/小时)计算,如果按照80%左右的利用率,则每台模拟机收入接近1800万元,公司航空培训业务毛利率在50%左右。 未来公司航空培训业务如果达到20台模拟机,仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其开奖直播业务)即可达到3.6亿元。 (七)航空融资租赁:3亿元投资设立华新租赁,有助打通航空全产业链 公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。 2013年公司出资设立四川海特租赁有限公司,开始涉足航空租赁服务业务。2014年7月,公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业,该项业务有利于公司优化航空服务商业模式,实现航空产业多元化发展,并整合资源,向综合航空技术服务方向发展,达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进,飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。 2016年,公司拟出资人民币3亿元在天津投资设立华新飞机租赁(天津)有限公司(以下简称“华新租赁”)。通过本次对外投资设立华新租赁,将有助于公司进一步扩大航空租赁业务规模,降低租赁板块业务经营成本,通过飞机租赁等业务打通公司航空全产业链,提升综合竞争实力。 (八)募集17亿发展新型航空动力ECU等主业,今年业绩将释放 公司已完成定增事项,增发价为20元,共发行8282万股,募集资金总额16.6亿元,新增股票已于2015年9月2日上市。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。 募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。 3.投资建议 本港台直播们预计公司16-18年EPS为0.16/0.37/0.73元,PE为96/42/22倍。公司军品占比已经超过50%,是军民融合、混合所有制典范,芯片项目战略意义重大。本港台直播们认为公司为军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价(20元)。考虑到公司的战略地位和未来3年业绩高速增长,维持“推荐”评级。 风险提示:芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性。 振芯科技 振芯科技:北斗终端快速增长,新业务进展顺利 振芯科技 300101 研究机构：东北证券 分析师：王建伟 撰写日期：2016-03-25 业绩稳定增长,毛利率保持稳定。2015年公司实现营收5.35亿元,同比增长31.42%,归属上市公司股东净利润7827万元,同比增长51.93%,EPS为0.14元,毛利率53.46%,基本持平。同时公告2016年第一季度归属上市公司股东净利润1800-2300万元,同比增长0.85%-28.86%。 北斗卫星导航终端持续放量。2015年北斗终端需求持续释放,保持了快速增长,2015年公司北斗卫星导航终端销售收入达3.8亿元,同比增长41.6%。占比71.49%,是公司第一大业务。2015年签订了3.5亿北斗终端销售合同,占据了相关特种行业市场份额最高,其中2.9亿元尚未确认收入,对2016年业绩有较大促进作用。 北斗民用业务拓展迅速。2015年公司北斗运营服务完成贵州、甘肃两地运营分中心建设,实现收入2410万元,同比增长36.64%。2015年7月成立新橙北斗,加大在北斗终端运营业务的拓展力度,促进北斗与云计算、物联网和大数据等领域的深度融合,推出“豆豆爱在线”、“微坐标”等个人位置服务产品,在广东、湖南、四川、贵州等城市开始试点并投入使用,实现营业收入581.46万元,净利润56.86万元,目前已拥有30万以上用户数。 产业投资基金为公司培育优质项目。2015年公司设立了卫星移动互联大数据产业投资基金,产业并购平台目前完成对东方道迩、瀚诺半导体公司的参股投资,进一步构筑高性能器件、卫星互联网和位置服务融合以及大数据应用平台方面的核心竞争力。 投资建议及评级:公司主营业务保持快速发展,同时基于“N+e+X”战略布局,从军用市场向民用拓展,看好公司未来发展前景,预计2016-2018年净利润1.13亿元、1.50亿元、1.93亿元,EPS为0.20元、0.27.元、0.35元,当前股价对应的动态PE为112倍、84、65倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广速度低于预期;北斗导航终端招标不及预期 中信海直 中信海直:龙头占比提升,力拓非油业务 中信海直 000099 研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-03-23 报告要点 事件描述 2015年中信海直营业收入同比减少3.71%至12.89亿,毛利率同比上升4.21个百分点至33.34%,归属母公司净利润同比减少16.27%至1.69亿。最终EPS为0.2795元,上年EPS为0.3495元。每股拟派发现金股利0.075元(含税)。 事件评论 低油价减弱海油景气,龙头企业占比提升。2015年油价持续走低,导致收入占比80%以上的海上石油业务需求减少。海油景气下行阶段,公司作为龙头企业,合同架月数的市场占有率由之前的61.2%提升至62.93%。以港口引航、航空护林为主的其余通航业务同比大幅增长,最终2015年公司整体实现飞行架次3.5亿架次、飞行时间3.2亿小时,分别同比减少2.38%和2.43%,平均单位小时收入同比下降2.2%。 控制通航运输成本,最终毛利小幅增长。公司在行业下行时,严控通航运输成本,人工费和航油航材费分别同比下降3.6%和26.4%。航材及航油成本的大幅下降,预计主要因为油价下跌所致。石油业的不景气,同时影响公司的收入和成本端,最终毛利率同比提升4.21个百分点,毛利同比增加10.2%至4.3亿。 人民币贬值导致财务费用激增。公司因购买和租赁飞机,具有较多的美元和欧元负债。2015年因为人民币贬值、公司主动替换外币借款,全年汇兑损失6479万,相较去年年末的汇兑收益,增加财务费用近7071万,最终导致税前利润减少4465万。 给予“增持”评级。考虑到:1)2016年石油市场供需难见缓解,海油行业景气度反转概率较低;2)公司在空客系直升机维修领域国内领先,维修业务成长迅速;3)公司大力发展以航空护林为代表的非海油通航业务。本港台直播们预计公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.27元和0.33元,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业景气恶化超预期;成本大幅增长;人民币大幅贬值。 作者：佚名来源证券之星) (责任编辑：本港台直播) |