“反弹还是反转?”面对3月份开始的反弹行情，投资者开展了激烈的争论，从5000点以上跌下来的本轮熊市，到现在则成为了投资者争论近乎最激烈的一次，看多者理由包括美联储加息预期降低、国内经济基本面好转、货币政策维持宽松等;看空者则称熊市反弹制约因素越来越多，国内通胀的进一步加剧，一线城市房价高企，人民币汇率压力，都会对货币政策造成制约。

　　成交量的数据往往可以看出投资者的入市热情。从成交量来看，3月中的好消息刺激，一度让两市成交超越9000亿，当时包括3月21日起恢复转融资业务五个期限品种并下调费率，央行也期待更多的直接融资，降低债务杠杆比率等等;而这一次美国加息预期降低，国有银行被外管局增持等利好刺激下，尽管指数继续上升，但量能已经无法和三月中的情况相比，3月31日两市成交量无法突破7000亿;未来如果再有好消息刺激市场上扬，其量能会不会进一步下降，从而对反弹高度形成制约，甚至指数很快会有回调，值得关注。

　　记者观察发现，在去年11月到12月的一波反弹中，形成了两个比较明显的顶部，但在11月初的放量拉升，两市成交额一度放量突破1.6万亿;到了11月底眼看就要调整之际，保险资金站了出来，在险资狂扫蓝筹股后，上证指数在12月底创出当时反弹的新高，不过成交却再也没有回到11月初的水平，后续资金跟进不足，“资产荒”的做多逻辑彻底破产，最终在1月人民币再次大跌的情况下开始了大调整。

　　去年12月，险资有提高偿付能力需求而做多蓝筹股，市场有新增资金进场接棒，本轮反弹如何延续，又由谁来接棒?“从楼市回流的资金没地方去，最后还是回到股市，”前海开源基金执行总经理杨德龙表示，在多种利好因素下，如楼市资金回流，A股今年有望带来惊喜。

　　“3月股市没有‘大姨妈’，估计吃药了，好几次下午到两点钟眼看要大调整，都被大资金拉起来，要调整得推迟到下个月。”深圳一位私募人士向第一财经记者称，而从三月中和三月底两次明显的利好消息刺激对市场效果来看，成交量的变化显示，边际效用似乎在递减，之后如果没有“国家队”介入，很可能就会陷入较大的调整。

　　广发证券策略分析师陈杰等认为，管理层持续强调“区间调控”思路，下限是经济增长和就业，上限是通胀水平。目前看，增长下限压力并不急迫，1季度GDP增速预计在6.7%-6.8%。相较之下，调控上限压力已经显而易见。在此格局下，货币政策进一步宽松难以实现，反而大概率低于市场期待。4月上旬发布的通胀数据如果超预期上升，将可能成为终结“熊市反弹”的第一个因素;而二季度人民币汇率趋势如果再次出现反复，则可能将市场的负面力量进一步加强。整个二季度很可能是一个“震荡慢熊”的趋势，因此建议投资者要开始降低仓位，并在结构上更加偏向低估值板块。

　　申万宏源策略分析师王胜等则称，需认识到中国的货币政策宽松将长期面临汇率、房价和潜在通胀约束。诚然，3月美联储不加息且表述偏“鸽派”，市场迎来了一个阶段性“风和日丽”的窗口期，但仍需居安思危，高企的一二线城市房价如果继续快速上行，对整个宏观对冲格局将产生负面影响。

　　作者：李隽来源一财网)