在极其错综复杂的内外经济环境下，我国货币政策如何“松紧适度”，是今年最大的课题之一。央行公开市场操作将常态化，提高公开市场操作的针对性和有效性，是央行顺应金融市场化改革的最新举措，也是我国央行宏观调控透明化的积极步骤。目前我国经济运行风险的重点是防范地方政府债务和金融风险，这需要财政金融政策更紧密有序的协调配合。2016年经济增长下行压力仍会很大，但政府要做的是以调整经济结构来维持经济增长，一味推低利率，结果可能适得其反。

　　经过春节期间的“预演”，央行公开市场操作将常态化。央行18日公告，决定延续前期增加公开市场操作频率的有关安排。即日起，根据货币政策调控需要，原则上每个工作日均开展公开市场操作。此举被视为完善公开市场操作机制，提高公开市场操作的针对性和有效性，央行顺应深化金融市场化改革的最新举措。而更重要的是，当今国际主要央行都把公开市场操作视为影响利率的主要工具，新方式将使我国央行在货币政策的执行上更接近国际同行。

　　进入2016年以来，我国央行对流动性管理更强调预调微调，采取了一连串罕见措施：召开流动性管理座谈会，在春节前公布春节期间流动性部署，向市场传递大力维稳的信号；临时增加春节期间公开市场操作场次，把原来的每周二、周四的常规场次增加到了每个工作日都可以有；增加公开市场操作和短期流动性调节工具（SLO）质押品范围；同时还扩大SLO参与机构范围。在春节前开展MLF、SLF定向工具当天，均通过央行微博及时发布操作详情，内容具体到数量和利率等细节。

　　传统货币政策工具逐步加码，是当前经济形势与我国金融市场化改革的需要。一方面，供给侧结构性改革需要央行在市场流动性方面保持稳定，另一方面，金融市场化改革面临着各种不确定的风险，尤其在全球央行政策分化的背景下，我国利率汇率政策面临着最大的不确定性风险。非常规货币政策实施经年，对实体经济并未带来实质性可持续的改变，全球增长困境仍没有打破，唯一有经济复苏的美国需求也在回落，同时流动性泛滥，导致资产价格上升远超过经济基本面的改善，市场人心虚怯，对风吹草动反应剧烈。

　　近期发布的2015年四季度央行货币政策执行报告显示，过去的一年，我国内外部环境复杂多变，结构调整过程中经济下行压力加大，对央行的流动性管理提出了挑战。下一阶段，央行将继续实施稳健货币政策，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，强化价格型调节和传导机制。

　　值得注意的是，政策报告指出，过去一年，以利率市场化、汇率制度改革等为关键词的货币金融市场呈现深刻变局，以新股发行制度改革、A股大起大落等为核心语的证券资本市场大幅动荡。去产能、去杠杆等经济任务的实现尚在半途，海外市场不稳定因素又在不断增大，如此复杂形势下，我国货币政策如何“松紧适度”，是今年最大的课题之一。

　　受美联储加息及人民币汇率预期变化等因素影响，去年外汇由流入变为流出，银行体系流动性需求有所增加。同时，地方政府债大量发行、股市剧烈波动、新股首发及金融监管考核等因素，加大了银行体系流动性变化的不确定性，央行的流动性管理难度大增。

　　全球央行政策指向与市场走向，从来没有过像今天这样南辕北辙，也从来没有过全球范围内如此同步背离。而全球经济金融局势愈复杂，国内流动性疏导与管理的难度就会进一步增大——偏松了，两地利差拉大，资金可能出走；偏紧了，“三去一降一补”（即去产能、去库存、去杠杆，降成本，补短板）等经济任务完成遇阻，金融风险可能爆发。

　　从全球趋势来看，全球央行增强透明度的改革正呈进一步加速之势。目前除了美联储，包括英国央行和欧洲央行在内的全球各大央行都加入了这一行列。强化透明度管理已经成了世界各国央行的一个风向标，央行的职能也正随着经济和金融市场发展在发生显着变化。相比较而言，我国的央行没有指引政策发展趋势的前瞻性指引，货币政策基调和趋势的描述也常常模糊不清。这种货币政策的低透明度，削弱了市场对货币当局的信任，市场预期经常大起大落，风险溢价上扬，资产价格自然动荡。就此而言，近两年包括各种流动性管理工具的创新以及在公开市场操作常规化，是我国央行宏观调控透明化的一个积极步骤。

　　与加强市场透明度管理同等重要的是，金融市场化改革过程中，金融风险的把控，尤其是当前中国复杂的经济运行环境，系统性风险的累积随着经济持续的转型不断提升。财政部副部长刘琨日前就表示，目前我国经济运行风险的重点是防范地方政府债务和金融风险，治理需要财政金融政策更加紧密有序的协调配合。虽然2016年我国经济增长下行的压力仍会很大，但政府要做的是调整经济结构来维持经济增长。以我国面对的现实环境，若一味把利率推低，甚至实行零利率或长期负利率政策，结果可能适得其反。而供给侧改革正在从结构性调整方面入手培育经济增长新动力。

　　事实上，过度宽松的环境带来的杠杆过高风险早已引起了央行警觉。国家统计局去年7月称，包括中央债务在内的政府债务占GDP比重在60%的安全线以内，但近几年均为偿债高峰，政府加杠杆风险较大。而企业负债则比较严重。有数据显示，我国非金融企业的债务规模（剔除地方政府融资工具债务）总计达77.9万亿，相当于GDP的122.3%，仅低于新加坡的201%，显着高于大部分国家。另据中国社会科学院的测算，目前我国公司债占GDP比重已高达140%至150%，从绝对数量来说已超过了美国。受资本产出率不断提高、通胀率降低等多种因素影响，预计到2021年，我国公司债务占GDP比重可能会升至200%。债务的攀升成为泡沫与资源扭曲配置的重要动因，也为未来的危机埋下了种子。历史上的金融危机毫无例外都来自巨额债务对金融系统的冲击。因此，无论从宏观角度，还是微观层面，债务问题都是守住当下系统性风险底线的关键所在。

　　去杠杆是当下世界经济回暖的必要环节，落实到中国经济就是要提高直接融资比重，降低杠杆率。而去杠杆，一方面要限制负债总量；另一方要提高权益资本的比重，扩大自有资金的规模。为此，必须大力发展直接融资市场。经济发展面临的增速下行压力，那就该在需求侧采取扩张性货币政策，而在供给侧为实体经济企业减税减负，包括去杠杆，以最大限度调动企业增加有效供给的积极性。（作者系中国金融网分析师）

　　作者：周子章来源上海证券报) (责任编辑：本港台直播)