摘要：真正的挑战可能会在第二季度到来，在并表因素消失、以及高基数的双重压力下，阿里的增长就会重新回到正常的状态，乐观的情况下也许仍然能够保持 40% 以上的增长，但在相对不那么乐观的情况下，则可能回到 40% 甚至 35% 以下。

在过去的第四季度，阿里再次证明了其生态强大的变现弹性——营收同比增长了 54%，这已经是其连续第三个季度增长超过 50%。

但需要注意的是，该公司是在 2016 年第二季度完成对优酷土豆的收购的，atv，因此并表因素贡献了可观的增长百分点，同时，在 2015 年的第四季度，该公司的营收增长率为 32%，较低的基数也贡献了不少。

另外，尽管已经数个季度保持着 100% 以上的增长，该公司的明星新业务——云服务的增长也出现了放缓的趋势，在过去的三个季度该业务的营收增长分别为 156%、130% 和 115%，占同期全部营收的比例分别为 3.86%、4.35% 和 3.3%。

就像尹生（微信公号 jia-zhi-xian）之前多次提到的，对该业务的一个主要担忧，是一些地方政府以及一些可能并不指望从中获得直接回报的资本对该业务的热衷可能扭曲竞争，从而从竞争者的数量和价格两方面来阻碍阿里从其现有市场地位中最大程度变现价值。

这还没有考虑电商税收政策的变化，以及知识产权方面的政策可能带来的压力。实际上，按照其给定的 2017 财年业绩指引——营收总比增长 53%，atv，在 2017 年的第一季度，该公司的营收增长可能重新回到 50% 以下（按指引口径计算大约为 45%）。

真正的挑战可能会在第二季度到来，在并表因素消失、以及高基数的双重压力下，该公司的增长就会重新回到正常的状态，乐观的情况下也许仍然能够保持 40% 以上的增长，但在相对不那么乐观的情况下，则可能回到 40% 甚至 35% 以下。

尽管这些不利因素本来应该就在投资者的预期之中，但过于靓丽的数据可能会让投资人暂时忘却它们，而一旦它们成为现实时，投资人又可能会急忙调整预期，这将增加其股价波动的风险。

阿里巴巴过去四个季度的营收为 210 亿美元（按照 1 美元兑 6.85 人民币），考虑到不确定性以及 2017 年更为可能的增长水平，该公司在未来一年的股价仍然有很大的概率突破 120 美元的历史高点。

价值线（jia-zhi-xian），互联网价值思想家，独立商业顾问、前福布斯中文版副主编尹生的微信公号。你也可以前往雪球查看尹生的历史文章，或者加微信号 jiazhixian_1 与尹生一对一交流（添加时注明真实姓名 / 行业 / 公司）。观点仅供参考，不做投资决策之依据。

news.zol.com.cn true 中关村在线 report 2227 摘要：真正的挑战可能会在第二季度到来，在并表因素消失、以及高基数的双重压力下，阿里的增长就会重新回到正常的状态，乐观的情况下也许仍然能够保持 40% 以上的增长，但在相对不那么乐观的情况下，则可能回到 40% 甚至 35% 以下。在过去...