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本文首发于微信公众号：国泰君安证券研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 投资建议：增持龙头。1）持续提升竞争力，或通过并购寻求协同效应的龙头，增持泸州老窖(000568,股吧)、古井贡酒(000596,股吧)、贵州茅台(600519,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)；受益标的：五粮液(000858,股吧)、顺鑫农业(000860,股吧)等；2）具品牌及产品力但经营不善，具并购价值的企业，受益标的：沱牌舍得(600702,股吧)、*ST酒鬼。 白酒行业历经3-4年调整，价格带、渠道盈利稳定，渠道信心明显恢复，已进入复苏周期。白酒为周期性较强的食品饮料品类，1978年至今三次调整（1989-1991年、1997-2002年、2012-2015年），前两次3、6年，2012年下半年深度调整至今已3-4年，期间行业价格带下移，渠道盈利空间压缩、去库存、信心不足。目前行业价格带基本稳定，渠道库存良性、盈利空间恢复，经销商信心明显恢复、打款积极性持续提升，近期一系列白酒提价（五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等）显示行业已进入新一轮提价、渠道补库存的繁荣周期。 白酒龙头业绩靓丽，全面复苏趋势明确。1）2015Q3以来连续三个季度（及2015Q4、2016Q1），白酒上市公司业绩持续较快恢复，收入和净利润增速分别达（8%、16%）、（7%、24%）和（16%、16%），Q1不仅经营能力较强的龙头如茅台(600519,股吧)、五粮液、洋河、老窖、古井、口子窖(603589,股吧)、老白干实现10%以上较快增长，沱牌、水井、汾酒等经营改善幅度较小的企业亦在低基数上快速恢复（净利润30%以上高增长）；2）Q1茅台、五粮液、古井预收款达历史高位（五粮液略低于2011年高点），显示渠道信心明显恢复、打款积极性大幅提升；3）龙头近期纷纷控量稳价，渠道盈利恢复，厂商关系持续良性发展。 古井贡酒收购黄鹤楼发力区域扩张，拉开白酒供给侧改革序幕。古井贡是行业内经营最稳健、最保守企业之一，但却是最先发力较大规模并购的龙头，显示了：目前一些地产酒经营不善、收购价值便宜，当前兼并收购有明确的协同效应。近期公司以8.2亿收购黄鹤楼酒业51%股权，对目标公司承诺为未来5年收入CAGR26%、净利率不低于11%，未来将把深度分销模式复制到湖北市场，协同效应将加速释放。古井贡酒已拉开龙头供给侧改革序幕，后续行业兼并收购将明显加速，龙头将持续发力收购以寻求协同效应（如五粮液规划十三五期间并购收入100亿、目标为10亿规模以上企业）。 基金配置比重环比提升但仍处历史低位，龙头估值仍有提升空间。2016Q1基金重仓白酒板块比重1.1%、环比升0.5pct，但仍处历史底部（历史均值2.3%）；龙头当前动态PE15-20倍，基本处于历史平均水平，但基本面全面复苏、向上趋势明显，估值仍有提升空间。 核心风险：宏观经济增速下行风险、食品安全问题。 文章来源：微信公众号国泰君安证券研究（责任编辑：李治华 HN026） 分享到： 0 个人觉得赞好文章 点个赞您已经赞过了+1 (责任编辑：本港台直播) |