从出货端表现看公司抉择--长痛不如短痛:对格力来说,去库存依旧是压在心头的一块巨石,在终端需求表现平稳背景下,控制出货端增速成为公司渠道去库存唯一路径,公司更不得不面临艰难的抉择:长痛还是短痛?从四季度收入端表现看,公司更倾向于选择以短痛的方式来解决目前库存问题,当季收入下滑近60%体现其坚决去化渠道库存决心;预计行业渠道库存去化大概率三季度完成,且全年看收入端表现呈逐季回升态势,或许格力一季度收入端表现已好于市场预期。

　　盈利能力创新高,报表质量健康:在去库存使得规模效应缺失背景下,公司盈利能力仍持续提升,全年毛利率虽在均价下行及出口占比提升影响下下滑3.64pct,但在费用率下行背景下公司“毛销差”仍提升1.58pct,从而使得全年归属净利率提升2.35pct并创历史新高;公司报表质量依旧健康,在手现金及票据超千亿,且负债以经销商返利带来的其开奖直播流动负债为主,金额高达550亿;预收账款同比也有所提升。

　　类债属性进一步凸显,新产业布局值得期待:15年公司现金分红比例提升至72%并创历史新高,对应当前股价股息率达7.80%,优质类债属性进一步凸显;本港台直播们持续强调,在市场预期收益率下行及无风险利率趋势性下行双重影响下,公司估值存在明确上行空间;此外公司拟通过收购珠海银隆以布局新能源汽车及储能等新兴领域,这一方面有利提高公司资金使用效率,同时也为公司布局家用能源管理打下铺垫。

　　放弃也是一种美,维持“买入”评级:格力在长痛与短痛的抉择中选择了本港台直播们更愿意看到的结局,收入目标的放弃对于格力更是一次巨大的蜕变,随着去库存渐入尾声,公司收入端表现有望逐季改善并重回稳健增长;考虑到空调行业成长空间仍在,基于公司稳健成长、高股息率及低估值,公司长期投资价值依旧确定;预计公司16、17年EPS为2.39、2.69元,目前PE仅为8.03、7.15倍,维持“买入”评级。

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