投资要点:

　　公司一季度业绩超预期。2016年一季度小天鹅实现营业收入42.4亿元,同比增长28.7%,实现归属于公司股东净利润3.2亿元,同比增长30.8%,对应EPS为0.50元。

　　产品力提升与多渠道布局推动公司营业收入逆市高增长。产业在线数据显示,2016年1-2月洗衣机行业销量为912万台,同比下滑1.2%,其中内销出货为653万台,同比增长3.9%,出口259万台,同比下滑12.1%,行业整体增速缓慢。公司通过产品力提升和多渠道推进,促进公司营业收入高速增长,1-2月公司内销为169万台,同比增长19.9%。中怡康数据显示,2016年1-3月公司内销零售份额为33.65%,同比增长3.4个百分点,内销渠道中,电商平台销量增长迅速,1-3月公司电商收入达8.2亿元,同比增长100%。根据本港台直播们估算,小天鹅一季度出货量同比增长超过30%,单价小幅下滑。本港台直播们预计,第二季度内销中公司将受益于迪士尼系列IP的开发而保持高增长,未来美的并购的东芝白电业务有望为公司带来更多出口订单。

　　毛利率提高与费用率降低提升公司业绩。2016年第一季度公司毛利率水平为28.1%,同比增加0.3个百分点,主要受益于公司产品结构持续升级,毛利率较高的滚筒洗衣机占比提升至34.51%,同时一季度原材料价格仍处于低位,2016年1季度铜价同比下降14%,给公司毛利率增长提供空间;期间费用率为17.8%,同比下降0.3个百分点,本期销售费用率同比增长0.55个百分点,运营效率提升和利息收入大幅增加使管理费用率和财务费用率分别下降0.51个百分点和0.36个百分点。本港台直播们预计公司产品结构提升以及电商渠道占比的提升将提升公司盈利能力。

　　与市场不同观点:集中度提升,双寡头市场占有率持续提升。1-3月份,小天鹅市场占有率18.03%,提升1.87个百分点,海尔市场占有率26.91%,市场占有率提升0.8个百分点。市场观点认为海尔今年二季度调整市场策略,可能导致小天鹅市场份额受到一定影响,但是本港台直播们认为,从中长期来看,目前洗衣机市场相对分散,中小品牌较多,未来出现双寡头的可能性较大,小天鹅、海尔市场份额可能持续提升,出现双赢局面,而不是零和竞争。

　　盈利预测与投资评级。考虑到未来原材料价格上涨的可能,本港台直播们暂时维持公司2016-2018每股收益分别为1.78元、2.06元和2.37元,对应的动态市盈率分别为15倍、13倍和12倍,公司股价处于相对安全区域,维持“增持”投资评级。

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