|
本文首发于微信公众号：文涛宏观债券研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 一、一季度开门红持续性存疑 上周发布一系列重要经济数据，一季度GDP增速6.7%，相比去年四季度低了1个百分点，但高于市场预期。同时，工业增加值也超预期地回升到6.8%， 3月份进口同比增速转正，出口同比增速跌幅收窄，贸易顺差收窄。经济总体呈现企稳回升的势头。 2016年一季度，固定资产投资累计同比增长10.7%，较1-2月的10.2以及2015年的10.0显著回升。制造业投资方面累计同比增速仅6.4%，创近期新低，拖累固定资产投资增速约0.5个百分点；基础设施投资同比增速19.25%，显著回升，提升固定资产投资增速约0.4个百分点；房地产开发投资增速回升至6.2%，拉动固定资产投资增速1.1个百分点，是拉动投资增速回升的主要因素。 房地产销售是否可持续依旧存疑，能否带动房地产投资未来持续走高仍需观察。一季度房地产投资增速6.2%，较1-2月份的3%显著回升。与1-2月份相比，房地产销售与投资出现了一些新的积极因素。（1）房地产开发企业到位资金31992亿元，同比增长14.7%，远高于1-2月份的-1%；（2）二三城市销售好转，4月上旬销售同比增长2.8%、84%与55%，二三线城市增速更快；（3）企业开工增速回升，一季度累计19.2%，较1-2月份的13.7%继续回升。但是，由于一线城市房价上涨过快，前期很可能有限购政策实施前的紧急过户行为，这会透支未来的购房需求，再加上一线城市限购政策的全部升级，未来销售回暖是否可持续存疑，如果一线城市房价和成交数据回落，很可能影响到二三线城市，从而给房地产投资带来较大不确定性。从高频数据看，4月上旬房地产销售确实出现环比增速下滑现象，一、二、三线城市环比增速下降43.2%、25.2%与25.2%。 未来基建维持现状可能性较大，再往上可能较为有限。基建投资增速显著回升，一季度同比增速19.25%，高于2015年全年的17.29%以及2016年1-2月的15.71%，符合市场预期。基建投资增速回升跟财政支出加快有关，一季度公共财政支出增长20.1%，增速较1-2月份提升。但是，由于一方面，财政收入约束较强，固定资产投资资金来源中国家预算内资金同比增速16.9%，较去年与今年1-2月份的20%增速依旧下滑明显。另一方面，考虑到基建投资的定位主要是“托底”而非“提振”经济，基建增速再往上可能较为有限。 二、短期放松步伐或放缓 2016年一季度社会融资规模增量为6.59万亿元，比去年同期多1.93万亿元。中国3月新增贷款1.37万亿元；M2同比增长13.4%，略高于2月份的13.3%。整体看，金融数据高于市场预期。 贷款的增加可能跟房地产销售好转导致的居民中长期贷款、以及基建与房地产投资走高导致的对非金融企业部门的中长期贷款相关。从房地产开发企业投资资金来源看，一季度个人按揭贷款4670亿，同比增长46.2%，而预计资金来源中，国内贷款部分可能超过6000亿，同比增长9.4%左右,远高于2月份的-9.5%。从固定资产投资到位资金情况看，一季度到位资金109250亿元，同比增长6.4%，其中国内贷款15281，增长13.9%。 M2增速13.4%，较2月份略有回升。3月份外汇占款减少规模1488亿，公开市场操作有7800亿左右的净回笼，而月中央行虽然询量MLF但并未进行操作，PSL操作仅投放1345亿，基础货币继续收缩4.2%。3月的降准有利于提高货币乘数，3月份末货币乘数可能达到5.07，同时去年3月份货币乘数处于低点（4.21），货币派生能力显著提升。 短期央行放松步伐或减缓。由于3月货币增速较快，表明了市场流动性较多，并且也在一定程度上反映了经济企稳的趋势，也将对央行短期的放松节奏产生影响。央行可能需要进一步的观察，包括整体的价格变动趋势以及经济企稳的持续性等，来决定放松的节奏。 央行放松方向没有改变。正如本港台直播们之前强调的，在信用风险增大的时候，银行的信用扩张能力降低，未来货币乘数进一步提升空间有限。要实现13%的M2增速目标，不仅需要央行降准的配合，同时也需要加大对基础货币的投放。 三、悲观情绪修复中 整体来看，4月下旬资金面仍然会维持相对紧张的状态。原因在于，即便央行在本周全额续期MLF资金，资金面仍然面临着财政存款的抽水和下旬存款准备金的补缴压力。且从短期央行的行动来看，进一步宽松资金面的行动也难以看到。上周续作的MLF资金利率并没有采取3月下调的询价利率（3月并没有实际操作），而是延续了2月的资金利率，表明在当前经济增长和通胀的压力之下，央行认可当前利率，并没有进一步引导中长期利率下行的动力。 对于后市，本港台直播们认为，趋势上债券市场仍是牛市的基调。宏观经济数据上涨的高峰可能就在3月，由于固定资产投资资金来源中国家预算内资金同比增速放缓，财政收入压力较大，对基建投资的约束力较强，而房地产销售环比已经出现了下降，前期过快上涨的价格和快速增长的销售透支了未来的需求，加上房地产政策的分化，未来热点二线城市如南京和苏州销量预计也会逐步放缓，房地产投资环比增速可能已经见顶或者即将见顶。而通胀年内高点已现，未来价格会逐步回落。货币政策放松的方向也没有发生改变。 从趋势来看，本港台直播们认为可能6月会看到地产投资同比增速的回落，CPI价格的拐点也可能出现在6月，6月开始可能就会看到微观价格上涨趋势的转变，央行实质性的放松最早可能也将会在5月底。所以，趋势拐点正在逐步临近，5月下旬可能是利率债趋势下行的开始。 从短期的策略来看，基本面压力最大的时候已经过去，目前市场普遍对3月经济数据的持续性表示出了怀疑。所以，在周五数据落地之后，债券市场收益率反而出现了下行，这个下行是对前期市场过度悲观情绪的修正。但是待收益率重新回到前期水平，如04国债回到2.83%附近之时，收益率继续下行需要更多的推动力。短期来看，基本面和资金面都没有支持债券市场做多的压力。 当前市场预计以震荡为主，在没有流动性冲击的前提之下，收益率继续上行空间较小。原因在于，4月、5月房地产投资环比增速预计会放缓，并且当前一线房地产销量已经出现下降，上海和深圳的房价也出现下滑，市场对房地产投资的持续性也会保持怀疑，对经济向好也不会坚定。风险偏好的提升也非常有限。而央行尽管短期实质放松概率较小，也会继续维稳。债券市场的资金仍然非常多，并且在信用债踩雷风险增大之时，机构可能也会逐步增加对利率债的配置，毕竟信用利差已经很窄。 文章来源：微信公众号文涛宏观债券研究（责任编辑：李士英 HN071） 分享到： 0 个人觉得赞好文章 点个赞您已经赞过了+1 (责任编辑：本港台直播) |